Соглашение о реструктуризации национального долга Украины, достигнутое с группой кредиторов, которую возглавляет инвестиционный фонд «Franklin Templeton», последние две недели активно освещалось прессой. Это важный шаг для Украины, позволяющий предотвратить финансовую катастрофу и направить национальную экономику в позитивное русло. Это соглашение стало важным личным достижением и для министра финансов Украины Натальи Яресько, которую некоторые аналитики видят на должности премьер-министра. Однако вопрос с долгами окончательно еще не решен, а впереди много опасностей.

Одна из них – трехмиллиардный долг в виде долларовых еврооблигаций 2015 года выпуска, которыми в настоящее время владеет Россия. В отличие от остальных кредиторов Украины, этот держатель облигаций развязал с ней необъявленную войну и аннексировал часть ее территории. Из-за чего украинцы задают вполне логичный вопрос: «Почему мы должны платить агрессору?» То, как Украине удастся решить этот вопрос, может оказаться решающим для последующих соглашений не только с частными кредиторами, но и с Международным валютным фондом.

Давайте вкратце рассмотрим сложившуюся ситуацию. Украина находится в условиях финансового кризиса и, следовательно, нуждается в срочной международной финансовой помощи. Причины этого кризиса отчасти внутренние (десятки лет финансовых махинаций и открытой коррупции), отчасти внешние. Аннексия Крыма и война на Донбассе разрушили пятую часть украинской экономики. Без «спасательного пакета» финансовой помощи от МВФ и других международных кредиторов Украина не может выплатить свой долг и стабилизировать национальную валюту.

МВФ согласился предоставить Украине финансовую помощь в размере около $40 млрд в течение четырех лет. Между тем, как и при любой сделке с участием МВФ, Украина должна выполнить определенные условия, касающиеся в основном структурных реформ. Еще одно условие со стороны МВФ – украинское государство не должно отказываться от проведения переговоров по реструктуризации задолженности со своими частными кредиторами. Именно поэтому достигнутое с группой, возглавляемой «Franklin Templeton», соглашение имеет важное значение: успешный исход сделки облегчит финансовое бремя через номинальное сокращение долга и даст возможность продлить сроки выплат задолженностей и заложить условия по выплате кредита МВФ.

Тем не менее, достигнутая с группой кредиторов договоренность не имеет статуса окончательной сделки. Чтобы договоренность приобрела статус окончательной и стала обязательной для всех частных кредиторов (через коллективные действия в контрактах облигаций), Украине необходимо получить согласие большинства своих кредиторов. Обычно, большинством для таких решений считается 75% голосов, полученных от обладателей не менее 2/3 совокупной основной суммы долга. Группа кредиторов, возглавляемая инвестиционным фондом «Franklin Templeton», владеет лишь $6,5 млрд из общей суммы в $21 млрд еврооблигаций, принадлежащих частным кредиторам Украины, и, соответственно, не составляет большинства. Поэтому Украине нужно попытаться убедить других кредиторов принять условия сделки.

И вот теперь в игру может вступить Россия. На данный момент через Фонд национального благосостояния Москва владеет еврооблигациями на $3 млрд с датой погашения 20 декабря 2015 года. Кремль уже сообщил, что не будет принимать условия, которые одобрила группа кредиторов, и добавил, что может усложнить Киеву жизнь на пути достижения согласия со стороны большинства. Еврооблигации, которыми владеет Россия, – часть сделки в $15 млрд, заключенной в декабре 2013 года президентом России Владимиром Путиным и на то время еще президентом Украины Виктором Януковичем, сразу после того, как Янукович заявил, что не будет подписывать Соглашение об ассоциации с Европейским Союзом. Россия назвала займ «щедрой помощью братскому народу», но все остальные расценили его как взятку за то, что Янукович отвернулся от ЕС.

Если внимательно посмотреть на детали того кредитного соглашения, на первый взгляд оно действительно выглядит как щедрая помощь – процентная ставка составляет всего 5%, в то время как возьми Украина коммерческий кредит, платить пришлось бы в два раза больше. Но все не так радужно и существует немало подводных камней.

Во-первых, форма самого кредита своеобразна. Как правило, кредитные договоры между странами заключаются непосредственно их главами и соответствуют определенным нормам международного права. В случае неспособности погасить кредит, государство-заемщик ведет переговоры непосредственно с государством-кредитором в соответствии с правилами, указанными Парижским клубом, неформальной организацией богатых государств-кредиторов, членом которого является и Россия. Какие бы то ни было национальные суды не могут быть вовлечены в этот процесс. В случае с кредитом, выданным Путиным Януковичу в 2013 году, первый транш не был передан Украине напрямую. Вместо этого Украина выпустила облигации на Ирландской фондовой бирже, которая регулируется английским правом, а уже после этого их скупил российский Фонд национального благосостояния. Этим способом обычно получают финансирование от частных кредиторов, поскольку такие облигации являются постоянными переуступаемыми ценными бумагами, которые, в случае дефолта, могут быть принудительно обеспечены через английские суды. В сущности, Россия дала Украине «государственный» кредит «частной» формы, на который распространяется английское право, с возможностью придать ему государственный или частный статус в зависимости от обстоятельств.

Во-вторых, некоторые из условий займа предоставляют России дополнительные рычаги влияния на Украину. В одном из пунктов соглашения одобрен вариант возмещения всей суммы основного долга раньше оговоренной даты, при условии, если и когда его соотношение к украинскому ВВП превысит 60%. На момент подписания этого долгового обязательства, показатель колебался вокруг 40%. В связи с потерей Крыма, а затем и предприятий тяжелой промышленности, расположенных на Донбассе, это соотношение достигло 71,5% еще в конце 2014 года и по прогнозам может составить почти 95% в 2015 году. Соответственно, держатель облигаций уже имеет право отозвать свои вложения практически в любой момент. Россия пока этого не делает, но, образно говоря, держит пистолет со взведенным курком у виска Украины. Реальная угроза украинской финансовой безопасности усиливается возможностью наступления так называемого кросс-дефолта. Иными словами, если Украина допустит неисполнение по одному договору с заимодавцем (например, с Россией), то будет объявлена банкротом и по другим частным договорам тоже. Необходимость погасить $21 млрд в один момент вызовет крах всей финансовой системы. Конечно, Украина сразу подаст иск в английский суд с утверждением, что Россия несет прямую ответственность за падение украинской экономики и ВВП, но судебный процесс, даже если, в конечном счете, он будет выигран, будет стоить времени и денег.

Третий пункт. Вернемся к договору с группой кредиторов. Стандартная практика реструктуризации долга такова, что голосование проводится отдельно по каждой эмиссии облигаций. Представим, что весь долг Украины частным кредиторам, в сумме составляющий $21 млрд, сформирован Х выпусками облигаций. Необходимое для реструктуризации большинство нужно набрать для каждого выпуска облигаций (X1, X2, X3 и т. д.). Несмотря на то, что часть России составляет лишь 14% от общей суммы задолженности, она владеет 100% одного конкретного выпуска облигаций, и уже официально заявила, что не примет условия реструктуризации.

В-четвертых, специфичные условия займа позволяют России использовать еще один аргумент против Украины. В последнее время Москва утверждает, что задолженность Киева перед ней является «государственной», несмотря на ее «частную» форму. А это, по ее мнению, дает ей право не соблюдать договоренности, уже достигнутые с группой кредиторов, а регламентировать условия выплаты долга в соответствии с правилами Парижского клуба. В добавок к этому МВФ не позволяет дальнейшие выделения средств по «спасательным» программам, если страна имеет государственные задолженности. Так что несвоевременное погашение долга России может поставить под угрозу и получение критически необходимой помощи от МВФ.

Оригинал на New Eastern Europe

Перевод: Андрей Сабадыр